盈亚研究:供需错配 国内维生素龙头率先受益
文章来源:盈亚证券咨询
时间:2020-03-23
       近段时间,维生素品种“涨”声不断,俨然成为市场一道独特的风景线。截止到3月20日,不少维生素品种均较上年年末上涨超过50%。其中,维生素A报535元/千克,较年底涨幅近70%;维生素D3报152.5元/千克,涨幅55%;维生素B1报305元/千克,涨幅94%;维生素K3报100元/千克,涨幅70%;维生素E报73元/千克,涨幅50%。
 
       供需失衡是此次维生素涨价的重要因素。需求层面,疫情在全球迅速扩散导致抗病毒、抗感染类等疫情防控相关药品需求大增,国内部分抗疫相关的抗生素原料药及中间体已有提价趋势。而供给端,突发疫情致使行业供给收缩,且由于维生素行业集中度偏高,致使开工受限的产能无法通过其他厂家扩产弥补,进而致使供应紧张局面无法在短期内缓解。同时,由于当前疫情在欧洲等地仍看不到拐点迹象,越来越多的厂家被迫停产或放缓生产节奏,维生素产业链亦受到波及,供给减少或是上调报价,已经成为行业统一动作。
 
       例如,巴斯夫是全球重要的VA、VB2等重要维生素品种以及中间体柠檬醛的供应商,但其主要工厂紧邻德国疫情最严重的北莱茵-威斯特法伦州,且总部已经出现病毒感染者,市场预期相关工厂很大可能将停工停产。另一家全球维生素生产大户帝斯曼也发布声明表示,预计一季度的维生素生产将下降20%-25%。
              
 
       此轮维生素涨价或超预期。柠檬醛是生产维生素的重要中间体,且其技术壁垒高,反应历程高温高压,危险性极大,行业格局集中。目前,全球只有三家柠檬醛供应商,其中,德国巴斯夫占比70%左右、新和成占比16%左右、可乐丽占比6%左右。由于工艺路线设计问题,可乐丽无法大规模扩产;新和成的柠檬醛自用为主,因此,巴斯夫的柠檬醛供应对全球产业链影响较大。从历史数据可以获知,一旦巴斯夫柠檬醛供应受限,维生素产业链价格就容易出现大幅上涨。例如,在2017年,巴斯夫柠檬醛工厂火灾导致柠檬醛供应大幅缩减,导致维生素A价格在短期内翻倍。而目前,维生素A价格涨幅已经将近70%,但疫情影响下,巴斯夫产能供应具有较大不确定性,因此,价格仍具备上行空间。
 
       其他维生素品种价格亦可能继续维持强势。例如VD3,目前,花园生物、帝斯曼等四家厂商合计占有全球市场份额超过70%。而海外的帝斯曼由于疫情影响已经发出供应下降的预告,全球供给收缩几乎成定局。同时,VD3生产的关键中间体NF胆固醇正面临重要变革。根据新的国家标准规定,自2020年7月起,动物脑干胆固醇被明确禁止。此前胆固醇的来源主要是羊毛脂和动物脑干,而羊毛脂NF胆固醇目前正常生产的仅有花园生物、日本NFC、印度Dishman三家企业,其中花园生物占据半壁江山。在国家新标准的推行下,VD3供给或将进一步收缩。而在需求层面,饲料是VD3最主要的下游应用,占比将近90%。而国内近年来受非洲猪瘟影响,生猪存栏量大幅下降引起猪价暴涨,如今,伴随猪瘟缓解,全国各地已经纷纷出台扶持政策鼓励生猪复产增养,对维生素的需求将受到显著提振。因此,VD3同样受益于供给收缩而需求增加的双重逻辑提振。
 
       盈亚研究认为,供需错配下,维生素价格将继续维持强势。而值得注意的是,国内疫情控制已经获得成效,全国正有序推动复产复工,维生素产业亦不例外。国内维生素厂家在近些年来已经占据全球大部分的市场份额,而伴随着海外厂家被迫停工,国内厂家反而因此有望受益,具备产业链一体化优势的上市公司竞争力将进一步凸显。可关注的标的如下。
 
       花园生物(300401):公司是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品种类最多的生产厂商,也是可同时生产原材料NF级胆固醇及维生素D3系列产品的生产厂商,维生素D3产量及销量均位居世界前列。中间体胆固醇满负荷生产,产品供不应求,今年1月初定增加码主业,后续有望进一步巩固龙头优势。
 
       浙江医药(600216):公司已成为我国脂溶性维生素、抗耐药抗生素、喹诺酮类抗生素产品的主要生产基地,合成维生素E,天然维生素E,β-胡萝卜素,斑蝥黄素,盐酸万古霉素及替考拉宁等产品居国际国内前列;目前维生素E粉产能为4万吨/年,有望受益于涨价潮。
 
       新和成(002001):全球最大的维生素A生产商,现有产能1万吨/年,全球占比约27%,同时自产柠檬醛,行业竞争优势明显。同时,公司现有蛋氨酸产能5万吨/年,二期25万吨/年蛋氨酸项目稳步推进,投产后有望大幅提升公司行业竞争力,并打破我国蛋氨酸严重依赖进口的局面。
 
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