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盛世创富:增值税下调叠加煤价下滑预期 火电有望迎来板块轮动

3月5日,李克强总理在政府工作报告中指出,将实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举,重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%。

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时间:2019-03-06

        文章来源:北京盛世创富投顾
        3月5日,李克强总理在政府工作报告中指出,将实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举,重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%,将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%。
        我国以制造业经济为主,去年5月增值税三档税率分别调整为6%、10%和16%。不过,2018年我国税收收入156401亿元,同比增长8.3%;国内增值税61529亿元,同比增长9.1%,占比高达39%。与其他国家相比,我国的增值税有比较大的下降空间。
        增值税仅对增值额征税,是一种价外税、流转税,因此税率降低的红利将更多被议价能力强的行业及公司所享受。从行业结构层面来说,16%税档变动则更倾向于直接对制造业主体进行减负,由10%下调至9%的调整更多体现从服务支撑性行业(公用事业、交通运输、通信等)入手,利于降低企业负担。
        电力及公用事业为增值税下调影响最大的5个一级行业之一,下调1%的中性测算下电力及公用事业利润增厚幅度约50%。以2017年财务数据为基准,增厚幅度前20的公司中有9家为电力公司。在当前盈利水平条件下,总体而言,降低增值税税率对火电公司的业绩弹性较强。
        此外,煤炭供给侧改革以来,2018年四季度电煤价格首次同比下降,2019年有望延续煤价下跌趋势。2018年全年平均电煤价格约531元/吨,同比2017年均值上升2.9%。2019年1月全国电煤价格指数为511元/吨,同比2018年1月下降6.94%,环比2018年12月下降2.14%,延续2018年四季度以来的下降趋势。
        从估值来看,与国内市场相比,火电PB/大盘PB比值自2019年以来逐步走低,当前比值仅为0.67,接近历史低位;与国际市场相比,全球前20大电力企业PB均值为1.60倍,而中国前10大火电企业PB均值仅为1.09倍。无论从国内还是国际市场来看,A股火电板块均处于估值底部。
        盛世创富认为,增值税下调将改善火电公司的业绩,结合中长期煤价下行预期判断,火电板块估值处于底部,后续有望修复,迎来板块轮动机会。建议关注:
        华能国际(600011):公司是中国最大的上市发电公司之一,截至2018年上半年,公司可控发电装机容量达到104,425兆瓦。境内电厂上半年发电量2,081.67亿千瓦时,居国内行业可比公司第一。
        华电国际(600027):公司是山东省最大发电公司,第一大股东为中国华电集团。公司是中国装机容量最大的上市发电公司之一,发电资产遍布全国十二个省、市、自治区。发电装机类型除燃煤发电机组外,还包括燃气发电、水电、风电、生物质能发电和太阳能发电。产业链相对完善,煤矿资产遍布山西、内蒙古、山东、四川、宁夏和安徽等地。
        赣能股份(000899):公司主营业务为火力、水力发电,2017年控股火电装机容量为140万千瓦,发电量63.12亿千瓦时(含水电)。公司丰电二期两台于2007年建成投产的700MW超临界燃煤发电机组煤耗水平及发电效率等指标均处于江西省前列,在江西省火电行业内具备较强的竞争力。
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